文 | 新浪财经 徐苑蕾
安徽人束从轩在2003年开了一家名为“肥西老母鸡”的快餐店。20多年后，这家快餐店已经变成中国最大的中式快餐品牌“老乡鸡”，并且在三度折戟A股后转战港股，发起IPO冲刺。
根据招股书，老乡鸡营收的增长主要依赖于门店扩张。不过，尽管营收增加，其盈利能力在行业中仍然处于较低水平。在2024年前三季度，加盟店为老乡鸡贡献了4.45亿元。以此计算，一年时间，老乡鸡在一家加盟店上，至少可以获得约100万元的收入。
不足30元，客单价持续走低
老乡鸡的上市之路走得颇为曲折。2022年，老乡鸡曾两度提交招股书，拟登陆上交所主板，不过最后均上市无果。2023年2月，老乡鸡再次冲击A股，期间因食品安全、员工社保缴纳、账款现金流以及实控人行贿等问题受到问询，半年后老乡鸡宣布主动撤回上市申请。
其后市场就传出消息，老乡鸡打算赴港上市，不过此后却一直未见任何资本动作。沉寂1年多，2025年开年不久，老乡鸡正式在港交所递交招股书，再次向“中式快餐第一股”的头衔吹响进攻的号角。
老乡鸡的收入主要来自直营店运营、销售货品和加盟管理服务。从招股书数据来看，近几年老乡鸡的业绩稳步增长，不过在行业整体承压的背景下，2024年的业绩增速也明显放缓。
招股书显示，在2022年，老乡鸡的营收为45.28亿元，2023年同比增长24.80%至56.51亿元，而2024年前三季度，老乡鸡的营收为46.78亿元，同比增幅为11.86%。归母净利润方面，2022年为2.52亿元，2023年同比增长48.8%至3.75亿元，而2024年前三季度为3.67亿元，同比增幅仅为个位数，为3.4%。
老乡鸡营收的增长主要依赖于门店扩张。不过，尽管营收增加，其盈利能力在行业中仍然处于较低水平。2022年、2023年和2024年前三季度，老乡鸡的毛利率分别为20.3%、23.3%和23.5%，净利润率为5.6%、6.6%和7.9%。而目前行业内的普遍毛利率均达到了50%以上。
嘉世咨询合伙人李应涛分析称，老乡鸡的毛利率较低主要是由于人力成本和租金等履约成本较高。“老乡鸡约七成门店为直营店，需要承担直营店的租金成本，而其他部分品牌则以加盟店为主。此外老乡鸡的菜品模式也决定了其人力成本更高，从而导致综合毛利率相对较低。”
老乡鸡的售价一般在12元-30元之间，正是凭借亲民的价格策略在学生和上班族群体中赢得青睐。不过从招股书看到，近年来，老乡鸡的客单价持续走低，直营店从2022年的29.7元降至2024年前三季度的27.6元，加盟店则从31.5元降至29.2元。
加盟店翻倍增长，食安遭受挑战
一直以来，老乡鸡大本营都在华东地区，尤其是安徽，营收占比常年超过五成。2017年起，老乡鸡开启全国化布局，接连进入南京、武汉、上海、深圳等地。2020年，其开放加盟，并在2023年底喊出“万店目标，加盟为主”的口号。
近些年，持续以直营+加盟的模式进行扩张。当进入一个新省份时，老乡鸡会优先考虑在一线和新一线城市设立直营店，随着渗透率加深和品牌认知度提高，才会考虑引入加盟店，同时在非一线城市采取转加盟的策略，将成熟的直营门店转为加盟店。
从招股书数据可以看到，过去几年，老乡鸡直营店和加盟店的数量呈现一减一增的反向趋势。2022年—2024年前三季度，老乡鸡直营店的数量分别为1007家、973家和949家，加盟店为118家、226家及455家。
为何老乡鸡现阶段如此看重加盟？业内人士认为，在日常运营中，老乡鸡不仅向加盟店销售货品赚取收入，同时还会按比例从加盟店的销售额中抽成，虽然这两块业务占比较低，但增长却非常迅猛，尤其是后者，毛利率还高达约80%。在2024年前三季度，加盟店为老乡鸡贡献了4.45亿元，也就是说，一年下来，老乡鸡在一家加盟店身上至少可以获得约100万元的收入。
在加盟模式下，食品安全和服务质量的管控无疑是老乡鸡面临的挑战。近些年，其就因食品安全、卫生环保等问题多次受到行政处罚。新浪财经注意到，在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】上，也有不少消费者投诉，在老乡鸡食物中曾吃到头发、生肉等。
李应涛表示，加盟模式最大的挑战在于品牌形象稀释的风险，加盟店为追求短期利益或会出现违规操作，比如使用劣质食材等。加盟模式和直营模式之间也存在一定的协调问题，无形中加大了老乡鸡运营管理的难度。
此外，老乡鸡在招股书中也提到，公司未来增长取决于在现有及新地域市场的门店开设及运营盈利的能力。不过从目前来看，当门店拓展至大本营以外的省市时，老乡鸡仍需思考如何提升这些门店的收入能力。
招股书显示，老乡鸡在其他地区（北京、广东、湖北、河南及江西）的单店日均销售额明显低于安徽、江苏、浙江及上海的门店。比如，2024年前三季度，其他地区的直营店单店日均销售额为15131元，加盟店为10173元，均低于对应门店类型的平均水平。
对于赴港上市，老乡鸡官方表示，在香港联交所上市可让老乡鸡获得全球认可，并为老乡鸡提供直接接触海外投资者和外资的渠道。
值得一提的是，近日，中式餐饮品牌小菜园也在港交所成功上市，而茶饮赛道的古茗、蜜雪冰城也重新提交招股书，再加上老乡鸡重启上市进程，内地餐饮企业赴港上市似乎又掀起了新一轮浪潮。
